惠譽(yù)評(píng)級(jí)表示，融信中國(guó)控股有限公司（融信，B+/穩(wěn)定）計(jì)劃增發(fā)票據(jù)并與現(xiàn)有1.75億美元、票息率6.95%、將于2019年到期的高級(jí)票據(jù)合并構(gòu)成單一系列，將不會(huì)影響該票據(jù)‘B+’的評(píng)級(jí)和‘RR4’的回收率評(píng)級(jí)。
擬額外發(fā)行票據(jù)與現(xiàn)有票據(jù)將具有相同的條款及條件，且評(píng)級(jí)均與融信的高級(jí)無抵押評(píng)級(jí)一致，因?yàn)槠錁?gòu)成融信的直接高級(jí)無抵押債務(wù)。
高質(zhì)量的土地儲(chǔ)備推動(dòng)融信擴(kuò)大規(guī)模，且其合同銷售額增長(zhǎng)強(qiáng)勁，利潤(rùn)率優(yōu)于同業(yè)企業(yè)，這些因素均支撐融信的評(píng)級(jí)。融信近期在杭州和上海的土地收購(gòu)進(jìn)一步鞏固了土地儲(chǔ)備質(zhì)量。
然而，惠譽(yù)預(yù)計(jì)融信的杠桿率將保持在50%-55%的較高水平，因?yàn)槿谛判枰獙⑵浜贤N售額所得收益的約50%-60%用于收購(gòu)新土地，以維持未來三年每年200億–300億人民幣的合同銷售額規(guī)模。2016年上半年，公司首次公開募股且銷售強(qiáng)勁，截至2016年6月底時(shí)，公司杠桿率由2015年12月底時(shí)的65%降低至45%。
融信的評(píng)級(jí)受到其激進(jìn)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略和政府政策不確定的限制，惠譽(yù)認(rèn)為這些限制因素可能影響其近期收購(gòu)的高價(jià)土地修建項(xiàng)目的盈利能力。
融信的土地質(zhì)量較高，主要集中于福州、杭州、上海和廈門等一二線城市。截至2016年6月底，按照價(jià)值和總建筑面積衡量，融信在一二線城市的土地分別占其土地儲(chǔ)備的88%和82%。鑒于這些城市的住房市場(chǎng)強(qiáng)勁，惠譽(yù)認(rèn)為在未來兩年內(nèi)，融信能夠維持每年200億–300億人民幣的合同銷售額，并能夠取得20%以上的較理想的EBITDA利潤(rùn)率。
截至2016年6月底，融信共有600萬平方米的權(quán)益土地儲(chǔ)備，根據(jù)其開發(fā)計(jì)劃，足夠用于未來三至四年的開發(fā)。我們認(rèn)為融信將需要以市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)補(bǔ)充其土地儲(chǔ)備，主要通過土地拍賣。2016年，融信以200億人民幣左右的權(quán)益成本收購(gòu)了14個(gè)地塊。融信2016年6月或之前收購(gòu)的大部分項(xiàng)目的房?jī)r(jià)飆升，緩和了政府政策不確定可能對(duì)融信銷售這些項(xiàng)目的進(jìn)度造成的影響。
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