作為我國(guó)股市發(fā)布最早的指數(shù)，上證綜指自1991年7月15日誕生以來(lái)，一直在國(guó)內(nèi)投資者中享有最高的認(rèn)知度和影響力。近些年來(lái)，隨著股改之后流通市值的變化和大量成長(zhǎng)型公司的增加，上證綜指的內(nèi)涵和代表性已發(fā)生巨變。與時(shí)俱進(jìn)地認(rèn)識(shí)這些變化，有利于市場(chǎng)各方客觀認(rèn)識(shí)國(guó)內(nèi)股市和科學(xué)防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
首先，隨著中小板、創(chuàng)業(yè)板等成長(zhǎng)型企業(yè)的大量上市，僅反映滬市上市公司股票價(jià)格的上證綜指的代表性在逐步降低。
從上市公司數(shù)量看，上證綜指成份股數(shù)量占比已從2000年的60%左右下降為目前的不足40%；從市值規(guī)?？?，目前滬市總市值規(guī)模占比也不到60%；從成份股行業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)看，近些年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級(jí)，信息技術(shù)、醫(yī)藥、消費(fèi)等新興行業(yè)得到快速發(fā)展，許多中小規(guī)模的成長(zhǎng)型企業(yè)紛紛在中小板、創(chuàng)業(yè)板上市，而上證綜指中金融和能源等周期性行業(yè)權(quán)重較大，新興產(chǎn)業(yè)公司占比較低，對(duì)境內(nèi)市場(chǎng)的代表性有所下降。
以2017年6月20日為例，上證綜指行業(yè)權(quán)重中，金融地產(chǎn)為33.3%，工業(yè)為19.1%，能源為9.6%，信息技術(shù)和醫(yī)藥衛(wèi)生僅分別為3.6%和4.6%，而覆蓋滬深兩市的中證A股指數(shù)中，上述五個(gè)行業(yè)的成份權(quán)重分別為20.9%、20.7%、2.4%、11.6%和7.4%。
此外，由于股票發(fā)行制度等方面的原因，我國(guó)排名居前的互聯(lián)網(wǎng)、科技類公司，如騰訊、阿里巴巴等，都已經(jīng)在境外上市。實(shí)際上，它們的股票表現(xiàn)并不比美國(guó)主要的科技股（蘋果、谷歌、微軟）遜色，但境內(nèi)市場(chǎng)的股票指數(shù)也無(wú)法體現(xiàn)這些成長(zhǎng)型企業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。
其次，上證綜指不能反映股改后流通股本價(jià)格的變化以及滬深全市場(chǎng)股價(jià)變化情況，僅以上證綜指判斷全市場(chǎng)走勢(shì)，投資者容易出現(xiàn)誤判。
2005年5月股權(quán)分置改革以前，我國(guó)股市總股本的結(jié)構(gòu)變化不大，流通A股市值占比長(zhǎng)期保持在20%-30%之間，上證綜指對(duì)股市總體價(jià)格水平的反映具有前后一致性。但股權(quán)分置改革以后，流通股占比顯著上升，2009年流通A股市值占比上升到51%，2017年進(jìn)一步增加到70%。
流通市值大幅增加，意味我國(guó)股市市值結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化，以滬市單一市場(chǎng)、總股本加權(quán)為代表的上證綜指代表性有所下降。特別是在市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情時(shí)，投資者以單一市場(chǎng)綜合指數(shù)來(lái)判斷全市場(chǎng)情況時(shí)，容易出現(xiàn)誤判。
比如，2007年10月18日上證綜指到歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)時(shí)，反映流通市值變化的中證A股指數(shù)為3474點(diǎn)、萬(wàn)得全A指數(shù)為3957點(diǎn)；2015年6月12日，當(dāng)中證A股和萬(wàn)得全A分別已達(dá)5443點(diǎn)和7258點(diǎn)，比2007年的最高點(diǎn)分別高出50.8%和76.3%，泡沫空前巨大的時(shí)候，僅反映滬市股票的上證綜指只到5178點(diǎn)，比前期的最高點(diǎn)6124點(diǎn)仍然低了15.45%，市場(chǎng)許多方面認(rèn)為4000點(diǎn)才是牛市的起點(diǎn)，繼續(xù)加倉(cāng)買入。但估值很高的中小板、創(chuàng)業(yè)板率先大跌和強(qiáng)平措施引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，社會(huì)各界對(duì)全市場(chǎng)大跌驚慌失措，甚至強(qiáng)烈指責(zé)股市不該跌得如此之早。
殊不知，以單一市場(chǎng)綜合指數(shù)來(lái)度量全市場(chǎng)熱度，無(wú)異于刻舟求劍，焉能不誤判？！
再次，對(duì)于當(dāng)前股市調(diào)整，既要看到不同指數(shù)的不同表現(xiàn)，也要看到股市周期和股價(jià)結(jié)構(gòu)調(diào)整的必然性。
從股市周期來(lái)看，2008年金融危機(jī)以來(lái)，我國(guó)一直是小盤股的擴(kuò)展周期。近年來(lái)，隨著QFII、RQFII、滬港通、深港通逐步發(fā)展，市場(chǎng)投資理念轉(zhuǎn)變以及國(guó)際化程度不斷提升，股市已經(jīng)進(jìn)入價(jià)值股成長(zhǎng)較快的周期。
從次貸危機(jī)后的幾個(gè)主要指數(shù)運(yùn)行來(lái)看，上證綜指從1664點(diǎn)上升到目前的3140點(diǎn)，增長(zhǎng)88.7%；中證A股指數(shù)從1047點(diǎn)上升到3252點(diǎn)，增長(zhǎng)208.8%；萬(wàn)得全A從1207點(diǎn)上升到4284點(diǎn)，增長(zhǎng)254.9%；中小板綜指從1959點(diǎn)上升到11070點(diǎn)，增長(zhǎng)465.1%；創(chuàng)業(yè)板綜指曾從575點(diǎn)漲到4449點(diǎn)，目前在2350點(diǎn)附近波動(dòng)。

從估值來(lái)看，目前占八成以上的中小盤股票估值依然偏高。在去杠桿、去泡沫、流動(dòng)性收緊的大背景下，相對(duì)緊缺的資金更傾向于配置在市盈率、市凈率較低的大盤藍(lán)籌股上，這就是所謂的“二八”或“一九”現(xiàn)象，這也是估值體系甚至是股市文化理念進(jìn)步的表現(xiàn)。
從指數(shù)表現(xiàn)看，2017年初至6月23日，代表大盤藍(lán)籌的上證50、滬深300指數(shù)分別上漲8.20%和7.14%，上證綜指上漲1.17%，而深市的中小板綜指下跌3.60%，創(chuàng)業(yè)板綜指下跌9.44%，差異明顯。這就需要有關(guān)方面全面客觀地宣傳各種指數(shù)不同的結(jié)構(gòu)和內(nèi)涵變化的情況，使社會(huì)各方以平常心態(tài)、以新常態(tài)理論，正視股市的發(fā)展規(guī)律，提升投資者認(rèn)識(shí)市場(chǎng)、駕馭市場(chǎng)的能力，從而使廣大投資者的利益得到更加充分的保護(hù)。