最近趁著假期，抽時間又讀了一遍英國央行前行長默文•金的《金融煉金術的終結(jié)》。讀完之后再看近日舉國關注的中美貿(mào)易戰(zhàn)和去年起牽扯世界神經(jīng)的數(shù)字貨幣，視野又開闊清晰了許多。

      首先來界定一下什么是“金融煉金術”。默文•金的“金融煉金術”是指央行憑借國家信用發(fā)行法定貨幣的“點紙成金”之力，以及商業(yè)銀行充當社會資金融通的中介，將儲蓄轉(zhuǎn)化為長期風險資產(chǎn)的能力。簡言之，就是央行創(chuàng)造基礎貨幣，商業(yè)銀行在很大程度上決定貨幣乘數(shù)。金融煉金術的基礎是人們對貨幣金融體系和國家的信任，但這一基礎卻異常脆弱，08年國際金融危機已深刻地證明了這一點。那為什么要終結(jié)了呢？因為由“金融煉金術”帶來的貨幣創(chuàng)造以及銀行的高杠桿、高風險引致銀行體系風險積聚，造成了金融的脆弱性。國際金融危機后央行再次將維護金融穩(wěn)定作為其重要目標，回到了上世紀30年代大蕭條之前，歷史再一次出現(xiàn)了有趣的輪回。沿著歷史之河而上，我們也可以發(fā)現(xiàn)有關這次中美貿(mào)易戰(zhàn)的重要信息。

      “金融煉金術”也是有大有小的，各國央行掌握著本國的“金融煉金術”，美聯(lián)儲掌握著世界的“金融煉金術”。 即使當時除美國外的別國央行官員意識到利率過低的危害，在行動上也會因陷入“囚徒困境”而無所作為。單個國家（除美國外）央行加息的行為不可能影響民眾對經(jīng)濟長期可持續(xù)性的判斷，更高的利率反而會導致短期匯率的直接飆升，投資該國貨幣的人將比投資其他貨幣的人獲益更多，更高的匯率意味著更疲軟的外部需求，同時也意味著增長進一步放緩，這與修正經(jīng)濟失衡狀態(tài)的目標漸行漸遠。這個時候“眾人皆醉我獨醒”反而不是一種優(yōu)化的狀態(tài)?，F(xiàn)實的“囚徒困境” 意味著如果由且僅由單個國家獨立采取行動，那它們有可能導致經(jīng)濟陷入更糟糕的境地。許多國家已經(jīng)意識到它們把能用的貨幣政策都用盡了。全球范圍內(nèi)需求疲軟的現(xiàn)狀意味著，對許多國家而言只有當全世界其他國家都處于正常發(fā)展軌道的時候，其本國經(jīng)濟發(fā)展才有可能保持相對合理的水平。

      “金融煉金術”可以說是人類有史以來最大的權力，食物鏈最頂端的權力，所有使用法幣的人都是你的“韭菜”，想跑都跑不了。何況金融危機給了各國央行擴大權力的一個好時機，事實上危機后也需要央行不斷釋放流動性，維護市場信心。但是經(jīng)過了這次危機，各國央行都會更加審慎地使用金融權力,以求細水長流。次貸危機后，為了穩(wěn)定金融系統(tǒng)，應對經(jīng)濟衰退，美聯(lián)儲啟動了一系列非常規(guī)貨幣政策，先后實施了四輪量化寬松政策，通過大規(guī)模資產(chǎn)購買計劃（Large Scale Asset Purchase，以下簡稱“LSAP”）大量購買國債、機構(gòu)債和MBS，全世界再次受到美元流動性泛濫的洗劫。在經(jīng)濟出現(xiàn)良好跡象后，果斷退出“量寬”，進入加息和縮表周期，吸引大量資本回流，而歐盟和日本仍沒有實質(zhì)上退出“量寬”。談“金融煉金術的終結(jié)”仍為時尚早。

       那么世界從這次大危機中我們究竟學到了什么呢？第一，維護金融穩(wěn)定和監(jiān)測資產(chǎn)價格再次成為央行的重要目標，歷史兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)又回到上世紀大蕭條之前，巴塞爾協(xié)議的不同版本相繼在世界通用，影子銀行受到廣泛關注和重點監(jiān)管，宏觀審慎政策在世界范圍內(nèi)得到認可，并成為“顯學”；第二，貨幣政策更加技術化，非常規(guī)工具更加豐富，央行更加注重與市場溝通。從這個程度而言，“金融煉金術”不僅沒有終結(jié)，反而被央行應用的更加科學和嫻熟。

      既然官方不僅沒有弱化反而強化了“金融煉金術”，那么民間自然就會有所反應，2008年11月1日，一個化名為中本聰（Satoshi Nakamoto）的神秘密碼學極客發(fā)布了比特幣白皮書《比特幣白皮書：一種點對點的電子現(xiàn)金系統(tǒng)》，2009年比特幣網(wǎng)絡正式誕生，在比特幣的創(chuàng)始區(qū)塊上中本聰留下了這樣的話，“3月29日，英國財政大臣對銀行進行第二輪救市。”之后由逐步誕生了以太坊、瑞波幣、比特幣現(xiàn)金、萊特幣、EOS等數(shù)字貨幣，在不同程度和側(cè)面對比特幣進行改進，真正讓世界看到了“金融煉金術的終結(jié)”的一絲希望。然而令人啼笑皆非的是，旨在遏制央行濫發(fā)信用的數(shù)字貨幣在近兩年引發(fā)了新一輪的資產(chǎn)泡沫和投資亂象，受到監(jiān)管層的高壓對待。以法幣定價的數(shù)字貨幣想要“廢法幣而自立”恐怕還有相當長的路要走。

      事實上學界對于央行“金融煉金術”的反思和抵觸早在上世紀就已經(jīng)存在。當前“幣圈”的很多人將哈耶克1976年的《貨幣的非國家化》奉為濫觴，其“自由貨幣競爭”思想為ICO和貨幣分叉等提供了理論源流。在該書中，哈耶克提出了一個中心問題：既然在一般產(chǎn)品與服務市場上自由競爭最有效率，那么為什么不能在貨幣領域引入自由競爭？全書經(jīng)過論證得出的中心論點為，只有廢除各國政府對貨幣創(chuàng)造的壟斷才能實現(xiàn)價格水平的穩(wěn)定。而早在哈耶克之前，其老師米塞斯對私人貨幣問題也有過論述：1949年出版的《人的行動》中認為，一些信譽好的銀行發(fā)行私人貨幣，但不愿意擴展信用，這種保守做法是這種體制下經(jīng)營銀行業(yè)務的最高原則；1953年出版的《貨幣與信用理論》中提到，自由銀行體制本可以為世界節(jié)省很多危機和災難。米塞斯的另一位高足羅斯巴德也在1962年出版的《人、經(jīng)濟與國家》中提出支持自由銀行體制，強調(diào)應由私人銀行基于100%的準備金發(fā)行貨幣。奧派的經(jīng)濟學家著實為“金融煉金術的終結(jié)”提供了寶貴的思想財富。

       可以預見的是，“金融煉金術”短期內(nèi)不會終結(jié)，反而從技術、效率等方面得到了進一步提升；數(shù)字貨幣對“金融煉金術”構(gòu)成了挑戰(zhàn)，但目前來看這種挑戰(zhàn)非常有限，但對倒逼“金融煉金術”進一步精致化具有非常積極的意義。

（作者簡介：吳桐，金融學博士，中國財富管理50人論壇青年研究員，亞洲區(qū)塊鏈學會榮譽顧問）

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