上海電氣:新能源趨勢向上，火電訂單超預(yù)期

　　類別：公司研究 機構(gòu)：海通證券股份有限公司 研究員：牛品，房青 日期：2014-04-02

　　事件:2013年營收同比上升2.77%，凈利潤同比下降9.48%。2013年公司實現(xiàn)營業(yè)收入792.15億元，同比上升2.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤24.63億元，同比下降9.48%。稀釋每股收益0.19元。公司擬每10股派0.75元（含稅）。

　　點評:

　　收入平穩(wěn)，凈利潤略降。2013年公司收入體量平穩(wěn)，各項業(yè)務(wù)收入同比變動幅度不超過約10個百分點。凈利潤下滑主要原因是:（1）資產(chǎn)減值損失12.57億元，同比增29.84%。資產(chǎn)減值損失增長主要來自于存貨跌價損失計提8.29億元，同比增長87.85%。（2）投資收益8.61億元，同比下降5.61%。

　　高效清潔能源收入、毛利率略降，燃?xì)廨啓C進展顯著。2013年公司高效清潔能源設(shè)備收入328.65億元，同比降8.6個百分點；毛利率20.2%，同比略降0.3個百分點。其中，輸配電業(yè)務(wù)收入同比增7.6%，電站設(shè)備業(yè)務(wù)收入同比降12.7%。公司高效清潔能源業(yè)務(wù)亮點有二:（1）火電新增訂單超250 億元，同比增幅顯著。（2）燃?xì)廨啓C方面取得顯著進展，公司基本具備E、F級燃?xì)廨啓C制造技術(shù)，月產(chǎn)能達一臺。同時積極引進H級技術(shù)。隨著各地區(qū)“煤改氣”政策的逐步推行，燃?xì)獍l(fā)電市場將迎來需求增長，公司該項業(yè)務(wù)將受益。

　　新能源:風(fēng)電收入、核電訂單增長較快。2013年公司新能源業(yè)務(wù)收入58.89億元，同比降10.9%；毛利率9.4%，同比降2.8個百分點。其中，風(fēng)電產(chǎn)品營業(yè)收入同比增長14.1%，核電核島營業(yè)收入同比減少26.6%；毛利率下滑主要源于鑄鍛件產(chǎn)品市場需求低迷，價格持續(xù)降低。公司新能源業(yè)務(wù)亮點有二:（1）風(fēng)電收入同比增14.1%，主要原因為國內(nèi)風(fēng)電市場回暖，且訂單價格回升。（2）核電核島設(shè)備訂單超16億元，同比增幅明顯，將在未來數(shù)年逐步確認(rèn)為收入。

　　工業(yè)裝備收入穩(wěn)定增長。2013年公司工業(yè)裝備收入254.67億元，同比增7.2%；毛利率21.8%，同比增0.9個百分點。其中電梯業(yè)務(wù)收入同比增29%。預(yù)計未來幾年國內(nèi)電梯產(chǎn)業(yè)增速10-15%，公司該業(yè)務(wù)亦將穩(wěn)定增長。

　　現(xiàn)代服務(wù)業(yè)積極拓展業(yè)務(wù)模式。2013年公司現(xiàn)代服務(wù)業(yè)收入203.49億元，同比增3.8%；毛利率10.8%，同比增0.3個百分點。公司積極拓展業(yè)務(wù)模式，于上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)設(shè)立融資租賃公司，使得租賃業(yè)務(wù)步入新一輪發(fā)展。

　　期間費率穩(wěn)定。2013年公司期間費率12.94%，同比增0.44個百分點。各項費用率同比增幅不超過0.4個百分點。

　　未來預(yù)判。（1）新能源:2014年開始公司AP1000產(chǎn)品陸續(xù)交貨，公司核島在手訂單220億元以上，我們預(yù)計每年核島收入40億元左右；考慮到風(fēng)電每年30多億的銷售收入，公司新能源板塊年收入70億元左右。風(fēng)電產(chǎn)品價格逐步回升，預(yù)計該板塊毛利率逐漸回升。（2）高效清潔能源:2013年國內(nèi)火電招標(biāo)量同比大幅增長，但中標(biāo)價格有繼續(xù)下降趨勢；燃?xì)獍l(fā)電需求旺盛，公司是少數(shù)能夠成套化生產(chǎn)燃?xì)獍l(fā)電設(shè)備的企業(yè)。預(yù)計未來兩年高效清潔能源板塊收入穩(wěn)定增長，毛利率維持穩(wěn)定。（3）工業(yè)裝備 :考慮到國內(nèi)電梯行業(yè)需求穩(wěn)定，預(yù)計工業(yè)裝備產(chǎn)品穩(wěn)定增長。

　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計公司 2014-2016 年凈利潤分別同比增長8.22%、10.44%、11.35%，每股收益分別達到 0.21元、0.23元、0.26元。公司受益于核電重啟、煤改氣、上海國資改革等多項政策，結(jié)合公司的成長性，我們認(rèn)為公司合理估值為2014年18-22 倍市盈率，對應(yīng)股價為 3.78-4.62元，維持公司“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。電源投資下降風(fēng)險，毛利率下降風(fēng)險，匯率風(fēng)險。