近日福布斯網(wǎng)站傳出小米巨額融資消息，據(jù)傳小米最新估值將達(dá)400億美金，這家成立不到五年的中國(guó)科技公司瞬間成為了科技界討論的焦點(diǎn)話(huà)題。如果按照400億美元市值計(jì)算，小米將超越剛上市不久的京東商城進(jìn)入中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭行列，位列阿里巴巴、騰訊及百度之后成為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)第四大市值公司。同時(shí)，這也不禁讓人產(chǎn)生疑問(wèn)，小米市值有這么高嗎？本文來(lái)自虎嗅。

　　這幾天，福布斯雜志報(bào)道了小米正考慮以400億美元的估值進(jìn)行更多融資的消息，注意，報(bào)道說(shuō)的是 小米正考慮 ，也就是說(shuō)，400億美元是小米給自己的估值。那么，小米到底值多少錢(qián)呢？或者說(shuō)，應(yīng)該如何給小米估值呢？

　　8月份以來(lái)，尹生已經(jīng)就小米估值寫(xiě)了兩篇文章，在第一篇中我將小米視作一家手機(jī)公司（當(dāng)然未來(lái)也可能發(fā)展為三星那樣的寬泛產(chǎn)品系列），據(jù)此對(duì)其估值103億美元。在這種模式中，我做了兩種假設(shè)：小米在2016年的手機(jī)銷(xiāo)量分別為1.45億部和8700萬(wàn)部。

　　不過(guò)，考慮到三星份額的超預(yù)期滑落，以及海外市場(chǎng)的拓展進(jìn)度略好于預(yù)期，其今年的銷(xiāo)量可能從6000萬(wàn)部上升到6500萬(wàn)部，相應(yīng)地也將2016年兩種假設(shè)分別上調(diào)到1.75億部和1.1億部，兩種假設(shè)在2015～2016年的復(fù)合增長(zhǎng)率分別為65%和30%，兩種情況的可能性均等。

　　維持其他假設(shè)不變，即：2016年時(shí)小米手機(jī)的平均價(jià)格下降到130美元，小米當(dāng)年收入占小米全部收入的75%，6%的凈利潤(rùn)率，14倍的2016年市盈率，20%的貼現(xiàn)率，則在樂(lè)觀情況下，2016年結(jié)束時(shí)，小米的價(jià)值為255億美，在相對(duì)悲觀的情況下，小米的價(jià)值為160億美元。

　　綜合兩種情況，作為手機(jī)公司的小米現(xiàn)在的合理估值為144億美元?？赡艽嬖谡J(rèn)識(shí)分歧的因素是：三星的份額發(fā)展趨勢(shì)，以及小米的勢(shì)頭能否持續(xù)。

　　對(duì)于前者，我認(rèn)為三星不是諾基亞，在手機(jī)零部件領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)位置讓它有更多戰(zhàn)略彈性，對(duì)于后者，當(dāng)小米成為主要廠商之一時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)將從營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)向供應(yīng)鏈管理，以及目前它的強(qiáng)勁勢(shì)頭仍然嚴(yán)重依賴(lài)中國(guó)市場(chǎng)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，但中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)接近高成長(zhǎng)的尾聲。這還沒(méi)有考慮本土廠商的競(jìng)爭(zhēng)壓力 華為和聯(lián)想的全球化程度遠(yuǎn)高于小米，而未來(lái)的增長(zhǎng)動(dòng)力將轉(zhuǎn)向海外。

　　所以如果小米能在2016年將全球份額提高到10%，即在目前的基礎(chǔ)上再提高一倍，將是巨大的成就，這相當(dāng)于2016年1.75億部的情況。

　　在另一篇文章中，我將小米視作蘋(píng)果的模仿者，并比照蘋(píng)果對(duì)其估值115～200億美元，具體來(lái)說(shuō)可以采用兩種方法：一是按照單用戶(hù)價(jià)值，蘋(píng)果每個(gè)用戶(hù)的價(jià)值為925美元，給予小米每個(gè)用戶(hù)308美元的估值（相當(dāng)于蘋(píng)果的三分之一，這個(gè)數(shù)字也是小米和蘋(píng)果平均價(jià)格的比值），目前小米全部用戶(hù)數(shù)為7000萬(wàn)，則其價(jià)值為216億美元。

　　另一種情況是給予小米2016結(jié)束時(shí)和蘋(píng)果現(xiàn)在同樣的動(dòng)態(tài)市盈率，即16.7倍，其他假設(shè)和將小米視作手機(jī)公司時(shí)一樣，在這種情況下，小米的價(jià)值為172億美元。

　　即作為 中國(guó)蘋(píng)果 的小米合理估值介于172～216億美元之間。這種情況容易產(chǎn)生的變化是：蘋(píng)果目前的動(dòng)態(tài)市盈率處于較高水平，以及蘋(píng)果模式自身的不足。

　　蘋(píng)果模式的關(guān)鍵是封閉生態(tài)，而由于安卓的開(kāi)放性，小米要形成封閉性很難，另外一點(diǎn)它和蘋(píng)果的挑戰(zhàn)是一樣的，那就是整個(gè)商業(yè)帝國(guó)建立在用戶(hù)對(duì)其產(chǎn)品的忠誠(chéng)度上，一旦用戶(hù)不再使用其產(chǎn)品，也意味著建立在其上的互聯(lián)網(wǎng)想象力頃刻間會(huì)土崩瓦解，除非小米能開(kāi)發(fā)出自己的熱門(mén)應(yīng)用。

　　在用戶(hù)繼續(xù)使用小米手機(jī)時(shí)，小米基于對(duì)屏幕的控制，可能會(huì)享有某些推廣上的優(yōu)勢(shì)，但反過(guò)來(lái)是不成立的，即你無(wú)法一直通過(guò)強(qiáng)制用戶(hù)在手機(jī)屏幕上安裝什么不安裝什么，來(lái)掌握用戶(hù)，因?yàn)檫@本身就是與開(kāi)放背道而馳的。否則，目前銷(xiāo)售量第一的三星早成了全球最大的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)公司之一了。

　　現(xiàn)在考慮第三種情況，即將小米視為像京東這樣的電商 這也是解釋小米高估值時(shí)，最常被引用的邏輯。京東今年全年的營(yíng)收預(yù)計(jì)可以達(dá)到180億美元，而小米可能會(huì)達(dá)到130億美元，假設(shè)未來(lái)幾年兩家公司的復(fù)合增長(zhǎng)率相同，如果按照京東的2014年P(guān)S，小米目前的估值應(yīng)為240億美元。

　　但作為自主品牌銷(xiāo)售商的小米，和作為電商的小米有很大不同，如果小米不得不走上電商這一定位，那意味著它將引入其他品牌的產(chǎn)品 稍有不慎就會(huì)沖擊小米品牌。想想凡客的教訓(xùn)吧 并需要建立龐大的物流和供應(yīng)商體系，公司的運(yùn)營(yíng)也將隨之變得更為復(fù)雜 對(duì)一家電商而言，饑餓營(yíng)銷(xiāo)可能會(huì)成為災(zāi)難，如果不是特意想成為某種饑餓營(yíng)銷(xiāo)的特色電商的話(huà)。

　　在這種情況下，有利的一面是，由于自主品牌仍將占據(jù)主要的位置，因此毛利率可能會(huì)比京東略高。但總體而言，仍然可能需要給予其相對(duì)京東的一個(gè)估值折扣，以反映這種轉(zhuǎn)型的難度，比如80%，按照這個(gè)折扣，電商小米的價(jià)值為192億美元。

　　綜合三種情況，小米目前的合理估值應(yīng)介于144～216億美元之間，中樞在175億美元左右，比一年前宣稱(chēng)的估值提高了75%，這一數(shù)字意味著實(shí)際估值最多相當(dāng)于400美元估值傳言的一半 這也為業(yè)界流行的高報(bào)估值金額時(shí)尚留下了足夠空間。